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1.PNG

 

지난 리포트가 공개된 이후 가상자산 시장은 지루한 조정장을 벗어나고 있다. 비트코인은 4만 달러대로 올라왔고 
이더리움은 3천달러를 회복했다. 일부 알트코인은 광풍에 가까운 상승률을 보이기도 했다. 그러나 아직은 명확한 
대세 상승장이라 말하기엔 어려운 상황이며, 간간히 부분적인 조정이 나오면서 투심을 흔들고 있는 상황이다.
이번 리포트에서는 조금 조심스럽지만 온체인 데이터에 기반한 주요 가격 지점들에 대한 이야기로 시작해보고자 
한다.

 

BTC 채굴밀도와 가격 관점

채굴자들의 채산성에 기반한 온체인 지표인 채굴밀도는 비트코인의 가격 하한선과 시장 과열을 파악하는데 도움을 
준다. 채굴밀도의 한 요소인 해시레이트는 지난 달부터 꾸준히 증가하고 있지만 동시에 다른 한 요소인 가격이 더 
빠른 속도로 증가하면서 채굴자들의 채산성은 상당히 개선되었고, 채굴 밀도는 하락하고 있다. (채굴밀도는 하루에 
1달러 어치 비트코인을 캐는데 필요한 해시레이트이기 때문에 채산성과 반대방향으로 움직인다)
우선 2018년 채굴밀도를 통해 상승장의 특징과 하락장 전환 지점을 파악해보자. 상승장에서 채굴밀도 차트는 15일, 
90일, 168일, 365일 이동평균이 아래에서부터 위로 정배열 형태를 띄는 특징이 있다. 이는 채굴자들의 단기적인 
수익이 장기적 수익을 훨씬 상회하고, 그런 기간이 중장기적으로 지속될 때만 나타나는 현상이다. 아래 그림에서는 
네모로 표시된 부분들이 해당된다. 반면에 하락장이 올 때에는 15일 이동평균이 365일 이동평균을 뚫고 올라간다. 
중간에 조정이 있기도 하나 15일 평균이 365일 이동평균을 넘어서지 않는 선에서 이루어진다.

 

2.PNG

 

이제 현재 채굴밀도 상황을 살펴보자. 20년 10월 상승장이 시작되었으나 채굴밀도는 바로 정배열로 전환되지 
않다가 21년 1월부터 5월까지 정배열 형태를 띄고 있었다. 이후 큰 폭으로 조정이 왔지만 예전과 마찬가지로 365일 
이동평균은 지키는 수준이었다. 현재는 90일 이동평균이 168일 이동평균보다 높기 때문에 정배열이라 할 수 없다. 
완전한 정배열이 되기 위해서는 대략 9월 중순까지 상승기조를 유지해야 한다.

 

3.PNG

 

그렇다면 하락장이 온다면 비트코인 가격은 얼마나 떨어질 가능성이 있을까? 정성적인 예측이 가미되긴 했지만 
채굴밀도 기준으로 보면 아직 현역으로 운영되고 있는 채굴기인 M20S의 채산성을 해치지 않는 범위인 10~12 
까지라고 판단된다. 이를 가격으로 환산하면 약 $12,000~15,000이다. 그러나 이 가격은 중국을 중심으로 
이루어지던 채굴환경 기준임을 주지할 필요가 있다. 지금 많은 채굴기들이 미국 등 해외로 이전한 상황인데 이들 
국가에서 평균적인 채굴 운영 비용(전기요금, 인건비, 관리비 등)이 중국보다 현저하게 높다면 하한선은 높아질 수 
있다. 실제로 나스닥 상장사인 마라톤 디지털 홀딩스의 사업보고서에 따르면 채굴 단가는 약 $18,000로 위에서 
계산된 수치보다 높았다. 이러한 점을 고려하면 하락장에서 비트코인의 평균적인 하한선(패닉셀 상황 제외)은 1만 
달러 후반에서 2만 달러 초반에 형성될 것이라 본다.

 

4.PNG

 


Puell Multiple은 온체인 지표 중 신뢰도가 상당히 높은 측에 속한다. 일반적으로 Puell Multiple이 0.5 아래를 
매수신호, 4~5 이상일 때 매도신호로 해석한다. 현재 Puell Multiple은 1.6으로 특별한 신호를 발생하고 있지는 
않다.
하지만 Puell Multiple을 조금 덜 보수적으로 해석해서 매수, 매도 지점을 좁혀서 0.8과 2.0을 사용하는 경우도 
있다. 이 경우 지난 조정은 매수 시점이었으며 매도시점을 향해 올라가고 있다고 볼 수 있다.
Puell Multiple에 기반한 구체적인 BTC 가격은 다음과 같다.
• 0.5 (초록색 영역) : $14k
• 0.8 (초록색 선) : $24k
• 2.0 (빨간색 선) : $59k
• 5.0 (빨간색 영역): $140k
만약 Puell multiple에 기반하여 매매를 한다면 장기투자자는 $140k를 노릴 필요가 있으며, $59k 이상에서 
장기투자자는 리스크 관리를, 중단기 투자자는 포지션을 정리할 필요가 있다. Puell Multiple은 계속 변하기 때문에 
주요 신호가 발생하면 추가 리포트를 통해 전달하도록 하겠다.

 

5.PNG

 

Puell Multiple에 기반한 ETH 가격 관점

이더리움에도 동일하게 Puell Multiple을 적용할 수 있다. 그러나 이더리움 가격은 USD 기준과 BTC 기준 두 
가지로 해석될 수 있다는 특징 또한 가지고 있기에 두 종류의 지표를 함께 살펴보아야 한다.
현재 이더리움의 USD 기반 Puell Multiple은 2.1이다. 2.0을 넘어가기 때문에 달러기반 매매는 부분매도 등을 
통해 관리가 필요한 시점이다. 한편 BTC 기반 Puell Multiple은 1.6으로 매수나 매도시점 모두 해당되지 않는다.
USD 기반 Puell Multiple로 본다면 강력한 매도신호는 $7,500 이상일 때 발생하며, $3,000 이상에서는 리스크 
관리를 해야 한다. 반면에 매수신호는 $1,500 미만부터 발생하며 장기적 관점에서 매수영역은 $800 이하이다.
BTC 기준으로 본다면 0.085 ETH/BTC에서 리스크 관리를 시작할 필요가 있으며 0.13 ETH/BTC 이상에서 
강력한 매도신호가 발생한다. 적절한 매수 영역은 0.042 ETH/BTC 이하이다.
지난 한 달 동안 0.001개 미만 소액 주소 보유량은 증가 추세를 보이다가 8월 15일을 기점으로 현재까지 상당 폭 
하락했다. 현재는 잠시 횡보하면서 방향성을 정하고 있는 것으로 보인다.

 

6.PNG

 

소액 주소 보유량 변화

지난 한 달 동안 0.001개 미만 소액 주소 보유량은 증가 추세를 보이다가 8월 15일을 기점으로 현재까지 상당 폭 
하락했다. 현재는 잠시 횡보하면서 방향성을 정하고 있는 것으로 보인다.
 

 

7.PNG

 

ASOL : 일부 장기투자자의 이탈?

한편 8월 조정장에서 ASOL지표가 매우 높게 나타나는 현상이 관찰되었다. 즉, 장기투자자 중 일부가 물량을 
움직이고 있다는 뜻이다. 물론 OTC 거래 등의 이유 때문에 높은 ASOL이 발생할 수도 있다.
높은 ASOL은 하락장에서 자주 등장하지만 상승장 초반에 등장하기도 한다. 저점에 매수해서 장기 투자하던 
물량 일부를 상승장 초입에 정리할 때 이런 현상이 발생한다. 그러나 차이가 있다면 상승장에서는 높은 ASOL
이 간헐적으로 발생하는 반면 하락장에서는 연속적으로 발생한다. 앞으로 몇 주 동안 ASOL은 시장의 방향성을 
가늠하는데 매우 중요한 지표이다.

 

8.PNG

 


9.PNG

 

맺음말

비트코인 가격이 30k를 지켜주고 반등했다는 점은 중장기적 관점에서는 긍정적이다. 그러나 시세가 올라가면서 
그에 따른 조정도 함께 나타나고 있다. 시장이 충분히 회복되고 상승 궤도로 올라가기 위해서는 시간이 조금 더 
필요하다고 생각한다.
만약 시장이 다시 낙관론이 가득한 상승궤도로 진입한다면 그 때는 시장의 거품을 경계할 필요가 있다. 리포트를 
통해 제공하는 온체인 지표들이 시장의 과열을 경계하고 우리의 탐욕을 다스리는 도구로 온전히 사용되기를 
기원한다.

 

▶보고서 원문 바로가기

원문 파일의 위·변조방지 체크용 해시값(SHA1): e1894f293445cb24316e8b99b23129ff1accc153

 

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